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1 98/1 國貿系 蔡蒔銓 副教授 研究報告 發佈 資訊品質如何影台灣股市之群聚交易 , [98-1] :資訊品質如何影台灣股市之群聚交易研究報告資訊品質如何影台灣股市之群聚交易The Impact of Information Quality on Herding Behavior of Taiwan Stock Market林蒼祥; 蔡蒔銓淡江大學財務金融學系雜訊;交易成本;群聚行為;限價委託簿;Noise;transaction cost;herding;search model;order book資訊品質如何影台灣股市之群聚交易計畫編號:NSC99-2410-H032-030;研究期間:20100801~20110731;研究經費:414,000行政院國家科學委員會「資訊品質如何影台灣股市之群聚交易」-中文摘要 台灣股票市場中,個人投資人占大多數,文獻上認為此類投資人缺乏資 訊,投資報酬偏低。在股票市場波動劇烈時,蕭朝興、王子楣(2008)發現, 個人投資人之委託有群聚現象,可能包含資訊內涵。然而根據Easley, Hvidkjaer, and O’Hara(2002),資訊品質市場引發之逆選擇,會提高股票之 風險溢酬。本計畫針對各類股票之資訊品質,探討其是否影響各類投資人 委託單之群聚,並藉其結果進一步研究,逆選擇之現象是否因群聚加重或 減輕。如果逆選擇因群聚而減輕,則市場資訊揭露越有效率,越對占市場 多數之個人投資人有利。反之如果逆選擇因群聚而加重,則應在市場波動 大時降低交易成本,以提昇資訊之效率。研究之結果,有助於擴大資本市 場規模,因此對於主管機關或證券交易所未來對交易制度之規劃,將具重 大之參考意義。 Madhavan(1992)指出,價格發現將投資人潛在需求轉換成實質交易,這 就是交易機制的功能。O’Hara(2001)認為,日內交易之複雜性,使價格發與 交易機制均需要改變。許多探討資訊品質之文獻,著重於日或跨週以上之 影響,因此為探討資訊交易在極短期間之變化。本計畫不但檢視日內交易 中資訊品質之改變,並企圖了解其對各類型交易者之日內群聚交易之影 響。本計畫進一步研究,因資訊品質不佳所衍生之逆選擇,是否顯現於各 類型交易者之交易委託上。而群聚現象之強弱,是否影響逆選擇之結果, 更是對交易機制未來發展之重要參考。 本文將建構資訊交易比率實證模型,計算出日內各區間資訊及非資訊交 易比率,來瞭解交易頻率變化對市場交易者日內交易的
2 98/1 財金系 林蒼祥 教授 研究報告 發佈 資訊品質如何影台灣股市之群聚交易 , [98-1] :資訊品質如何影台灣股市之群聚交易研究報告資訊品質如何影台灣股市之群聚交易The Impact of Information Quality on Herding Behavior of Taiwan Stock Market林蒼祥; 蔡蒔銓淡江大學財務金融學系雜訊;交易成本;群聚行為;限價委託簿;Noise;transaction cost;herding;search model;order book資訊品質如何影台灣股市之群聚交易計畫編號:NSC99-2410-H032-030;研究期間:20100801~20110731;研究經費:414,000行政院國家科學委員會「資訊品質如何影台灣股市之群聚交易」-中文摘要 台灣股票市場中,個人投資人占大多數,文獻上認為此類投資人缺乏資 訊,投資報酬偏低。在股票市場波動劇烈時,蕭朝興、王子楣(2008)發現, 個人投資人之委託有群聚現象,可能包含資訊內涵。然而根據Easley, Hvidkjaer, and O’Hara(2002),資訊品質市場引發之逆選擇,會提高股票之 風險溢酬。本計畫針對各類股票之資訊品質,探討其是否影響各類投資人 委託單之群聚,並藉其結果進一步研究,逆選擇之現象是否因群聚加重或 減輕。如果逆選擇因群聚而減輕,則市場資訊揭露越有效率,越對占市場 多數之個人投資人有利。反之如果逆選擇因群聚而加重,則應在市場波動 大時降低交易成本,以提昇資訊之效率。研究之結果,有助於擴大資本市 場規模,因此對於主管機關或證券交易所未來對交易制度之規劃,將具重 大之參考意義。 Madhavan(1992)指出,價格發現將投資人潛在需求轉換成實質交易,這 就是交易機制的功能。O’Hara(2001)認為,日內交易之複雜性,使價格發與 交易機制均需要改變。許多探討資訊品質之文獻,著重於日或跨週以上之 影響,因此為探討資訊交易在極短期間之變化。本計畫不但檢視日內交易 中資訊品質之改變,並企圖了解其對各類型交易者之日內群聚交易之影 響。本計畫進一步研究,因資訊品質不佳所衍生之逆選擇,是否顯現於各 類型交易者之交易委託上。而群聚現象之強弱,是否影響逆選擇之結果, 更是對交易機制未來發展之重要參考。 本文將建構資訊交易比率實證模型,計算出日內各區間資訊及非資訊交 易比率,來瞭解交易頻率變化對市場交易者日內交易的
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